证券之星吴凡
10月31日，泰金新能将迎来科创板IPO再审，这家头顶着“专精特新”光环的电解装备企业，自8月29日因业绩可持续性、收入确认等问题被暂缓审议后，于10月21日更新了意见落实函回复，坚称“未来不存在业绩大幅下滑风险”。不过证券之星留意到，公司在回复函中同时提及，预计2026年营收和扣非归母净利润将呈现同比双位数下滑。
此外，公司在此前披露的上会稿中称，若未来新能源汽车等下游应用领域的市场需求出现波动，锂电铜箔的市场需求增长放缓甚至下滑，而电子电路铜箔的市场需求可能无法形成足够支撑，导致公司获取订单金额下滑，进而将对公司的经营业绩产生不利影响。结合公司最新披露的财务数据以及过往监管问询焦点来看，其高负债运营、订单金额的大幅波动、研发费率相对不足等多重风险交织，仍让这场上市闯关充满不确定性。
行业复苏难阻业绩增长放缓
泰金新能专注于高端绿色电解成套装备、钛电极以及金属玻璃封接制品的研发、设计、生产及销售。但报告期内，其核心业务电解成套装备的新签订单却呈现显著波动：2022年至2024年金额分别为26.3亿元、16.9亿元、1.56亿元，不仅整体呈持续下滑趋势，2024年更是出现断崖式下降，与前两年订单规模形成明显差距。
下游铜箔行业周期性波动，是导致泰金新能2024年新签订单锐减的重要因素。证券之星了解到，随着行业供给的快速增加，锂电铜箔行业竞争加剧，2024年以来下游铜箔上市公司出现亏损，行业内企业的扩产速度放缓，这种行业周期下行带来的需求收缩，导致公司电解铜箔装备的新签订单和发货金额均出现显著下降。
2025年，锂电铜箔行业逐渐复苏回暖，泰金新能今年1至7月的电解成套装备新签订单金额达到4.68亿元，但同期对应的发货金额仅为6674.04万元，未呈现明显升温，订单与发货的脱节凸显经营复苏节奏缓慢。
此前，泰金新能将新签订单金额下滑、发货金额锐减的原因归咎于下游锂电铜箔行业周期性调整，但这一解释未获监管层的完全认可。在今年8月首次上会审议时，监管层不仅现场追问公司“未来业绩是否存在大幅下滑风险”，还明确要求其结合报告期收入确认政策执行情况，订单签订、发货及验收情况，经营性现金流等，进一步论证公司未来业绩是否存在大幅下滑风险。
在对上市委会议意见落实函的回复中，公司称，行业复苏下，截至9月末，其2025年以来的新签电解成套装备订单金额(不含税)达8.62亿元，同比增长494.48%。并且公司预计今年还将签订电解铜箔装备订单金额(不含税)为2.80亿元，即全年该业务订单金额合计约为11.42亿元。证券之星注意到，前述订单金额较2022年至2023年的新签订单规模仍存在较大差距。
业绩增速方面同样显露疲态，据公司预测，2025年营收将达23.77亿元、扣非归母净利润2.03亿元，同比分别增长8.34%和10.93%，而2024年公司营收及盈利增速均超30%，2025年增速已出现大幅放缓。此外，公司还预计2026年营收和扣非归母净利润分别同比下滑15.23%和13.74%。
募资缩水，研发费率低于同行可比均值
除了业绩增速放缓外，泰金新能高企的负债率始终是悬在经营之上的“达摩克利斯之剑”。受前期订单扩张与预收款项核算影响，公司负债规模持续高企：2022年至2024年合并报表口径资产负债率分别达91.35%、92.04%、84.86%，即便2025年上半年有所回落至79.47%，仍高于同行业可比公司平均水平。
高负债之外，公司流动性压力亦不容忽视。证券之星留意到，外部银行融资是泰金新能满足营运资金和资本开支需求的重要途径。2024年，公司短期借款激增至4.37亿元，较2023年增长了约20.83倍，但同期经营活动现金流净额却下跌324%至-4.7亿元，资金链紧张可能导致短期偿债违约等风险。
截至今年上半年，公司短期负债回落至3.55亿元，有息负债总计达到4.35亿元。另外，尽管公司加强了对回款管理，但截至上半年末的应收账款余额仍高达7.61亿元，对应的应收账款周转率为2.53次/年，低于2022年至2024年各期的4.26次/年、4.30次/年、3.80次/年。泰金新能称，若重大应收账款或合同资产不能及时收回，将增加公司资金压力，导致公司计提的坏账准备增加，对公司经营业绩产生不利影响。
研发费用占营收比重长期低于行业平均水平，则让其“专精特新”与科创板“硬科技”定位的匹配性受到质疑。证券之星注意到，2022年至2024年，公司累计研发投入就达1.58亿元，远超科创板“最近三年研发投入金额累计8000万元以上”的标准，但研发投入的“相对强度”却显不足。
招股书显示，2022年至2024年，公司研发费用率分别为3.74%、2.91%、3.27%，持续低于同期同行业可比公司均值的5.33%、5.80%、7.25%。即便2025年上半年研发费用率提升至3.81%，仍低于同期行业平均水平的6.78%。不过公司认为，其司研发费用占营业收入的比例处于同行业可比公司范围之内，不存在较大差异。
更值得关注的是，公司IPO募资规模亦出现缩水。证券之星留意到，公司招股书申报稿中的募集资金投入总额为15亿元，而最新版本上会稿中募集资金总额已缩减至9.9亿元，其中补充流动资金项目被删除。
泰金新能表示，其募投项目主要是在现有主营业务的基础上，对现有业务进行的扩产及技术延伸，但2024年以及今年1至9月，公司阴极辊的产能利用率仅分别为46.05%和50.91%；生箔一体机产能利用率分别为18.23%和27.59%。核心项目产能利用率不足背景下，公司仍推进扩产类募投项目，未来新增产能能否完全消化有待时间检验。(本文首发证券之星，作者|吴凡)
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