中金发布研究报告称，维持泡泡玛特(09992)“跑赢行业”评级，上调2024/25年经调净利预测13%/14%至19.8/25.8亿元，目标价升9%至50港元。公司公布1H24正面盈利预告，预计1H24收入增速不低于55%，集团溢利增速不低于90%，均超市场及该行预期，因国内及海外市场均超预期快速成长。该行认为，公司现阶段海外市场开拓趋势持续强劲，搪胶、积木等品类多元化拓展不断突破，后续成长势能强劲。

中金主要观点如下：

1、国内增长逆势提速，品类突破助力IP势能进一步提升。

继2023年末上线搪胶系列后，公司1H24首发积木等新品类，MEGA、衍生品等亦快速推新。在新品类成功培育的带动下，Q2国内销售增长进一步提速。其中，成功的品类拓展持续提升IP势能，该行预计有望助力公司会员数快速增长;同时，考虑新品类单价较盲盒普遍更高，该行认为亦有望带动客单价的进一步提升。

2、海外重点市场持续突破，带动增长势能持续强劲。

根据公司官方账号统计，1H24公司海外新开店数约20家。泰国市场6月新开曼谷小野快闪店，作为泰国的第6家店首日营收近500万元表现强劲，泰国官方授予LABUBU“神奇泰国体验官”称号，推动中泰潮流文化互动。欧美市场，6月新开英国牛津街三号店，同样吸引大量当地客流;此外，美国市场IP运营、门店设计等团队负责人近期陆续就位。该行认为，重点市场的突破有望辐射所在文化圈，带动周边市场成长长期，本土化运营的持续推进亦为公司长期海外发展夯实基础。

3、区域及产品拓展下，毛利率、净利率有望取得双升。

考虑到毛利率更高的海外市场占比提升，以及新品类成功培育带动外采产品销售占比下降，该行预计1H24公司整体毛利率进一步得到优化。此外，海外市场收入快速增长有望摊薄刚性费用，带动海外经营利润率同比、环比均持续向好。